来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(h网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言uán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调(diào)要(yào)提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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