来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息(xī)沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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